復牌9個交易日，人人樂已經跌破17.56元/股的定增價，進軍O2O和社區超市并沒有贏回投資者的信心。
這是人人樂自2010年上市以來首次再融資，相比IPO時26.98億元的募資規模和2015年一季報公布的27.64億元凈資產，本次23.2億元定增無疑是大手筆。
對于新項目的預期，人人樂底氣十足，描繪出一副誘人“錢景”，似乎三年內公司即可脫胎換骨。
然而，結合其上市以來自相矛盾的發展路徑和長期慘淡的經營業績，能否搭上行業整體轉型的末班車尚存風險，而要想在激烈的市場競爭中脫穎而出，更是前途未卜。
盲目擴張 殘局難收
8月6日，停牌近兩個月的人人樂發布定增預案稱，公司擬以17.56元/股向不超過10名特定投資者定增1.32億股，募集資金23.2億元，用于社區生活超市項目、“人人樂購”電商平臺項目和供應鏈系統升級項目，并在三年內完成實施。
其中，13.9億元用來打造500家面積在500-1000平米的小型社區生活超市，4億元構建以人人樂購網上商城為主的電商平臺，5.3億元用于對現有物流中心進行全面升級改造。完成后，公司將加快實現戰略轉型，促進線上線下融合發展，建設新型O2O生態圈。
這一幕似曾相識，2009年IPO申請時，人人樂同樣雄心壯志。
財報顯示，2014年人人樂實現營業收入121.12億元，同比下降4.71%；營業利潤虧損2.47億元，同比下降431.67%；凈利潤虧損4.6億元，同比下降6441%。盡管大型超市業績整體下滑，但如此慘淡仍屬罕見。對此，人人樂解釋為，公司在2014年關閉了18家門店，直接造成1.62億元虧損。諷刺的是，瘋狂開店正是人人樂當年IPO時的最大噱頭，而被關閉的18家店面中，不乏“大躍進”時期的產物。
在人人樂關閉的18家門店中，有8家是在2009年IPO最后沖刺階段開業，造成的直接損失6000萬元，而廣州吉華店、成都新光華、南寧太陽店、天津三馬路店和西安灃鎬店則是人人樂IPO募投項目中著力打造的門店。根據招股說明書，首次募集資金中有11.9億元用于發展68家超市門店，上述5家超市總計投入募投資金8246萬元，占到了IPO時超市項目的7%，從上市時密集開店到如今密集閉店，上市5年的人人樂幾乎被打回原形。
實際上，關店僅僅是人人樂危機的縮影，其布局同樣令人擔憂。根據2014年年報，人人樂總共在10個省份30個城市擁有門店117家，總面積180萬平方米，范圍雖廣，但主要集中在廣東（37家）和陜西（28家），占據大半，其他省份的門店數多以個位計算，根基極淺。按理來說，廣東地區本應為其優勢區域，卻恰恰成為經營不善的重災區。2014年，人人樂發家之地和重兵布局的華南區域17家子公司全部虧損，尤其是廣州地區連續5年虧損，關閉門店有1/3來自廣東。
盲目擴張帶來的管理壓力同樣突出。2014年，人人樂管理費用6.2億元，同比上漲22.3%，而就在此次定增預案發布的第二天，人人樂又發布了《關于收到深圳證監局行政監管措施決定書的公告》。公告稱，人人樂涉嫌在2012年和2013年度高估遞延所得稅資產、2015年一季度各子公司財務審計標準不統一，尤其是其下屬子公司天津市人人樂商業有限公司遷安購物廣場財務經理在2013年6月至2015年1月期間，通過盜用出納人員網銀制單證書及密碼，挪用公司資金約3500萬元，子公司不僅未及時報告，并且 “其他應收款”、“其他應付款”、“預付賬款”等會計科目還長期存在異常情形，上市公司未予以關注。
短期內，人人樂過去幾年快速擴充門店帶來的“后遺癥”似乎很難得到解決，2014年關閉18家門店很可能只是一個開始，公司也確認將繼續收縮原有大型門店數量。那么，在3年內新開500家社區超市，又能夠填平此前大型超市戰略挖出的大坑嗎？抑或這又是一次“大躍進”的開始？
項目盈利畫餅
盡管零售行業并不景氣，公司本身也是內憂外患，但對于將公司戰略從大型超市180度轉彎至“玩”法完全不同的社區超市和互聯網，人人樂仍然信心十足。
對于社區生活超市項目，人人樂表示，公司將在全國范圍內快速發展500家面積在500-1000平米、主打“生鮮+便利+服務”的新業態小型社區生活超市，打造全新的人人樂社區服務板塊，以租賃店面的方式在深圳、廣州、成都、西安、天津等地區新開500家社區生活超市，項目建成后，正常年營業總額為52.49億元，年凈利潤總額為2.6億元，凈利潤率5%；同時，以“人人樂購網”為核心的O2O項目建成后，正常年營業總額預計為49.85億元，年凈利潤總額為2.43億元。
人人樂將蛋糕劃在社區超市，但比較同類“前輩”可以發現，這塊蛋糕并非輕易可得。三江購物成立于1995年，為浙江地區性企業，同時也是中國超市行業最早專注細分市場的公司，2011年登陸A股，與永輝超市、人人樂這樣的大型連鎖超市不同，三江購物上市后一直將重點戰略布局在浙江本省社區超市，門店規模3000平米左右，并且逐年縮小，上市后新開門店規模多在500-1000平米。
根據2014年年報，三江購物當年營業收入44.44億元，凈利潤1.09億元，凈利潤率2.45%。收入構成中，食品、生鮮和日用品占到93%。三江購物與人人樂社區超市項目收入預期構成相仿，同時其主要經營的浙江地區與人人樂主要經營的華南地區在消費水準上接近。不難發現，在相似條件下，人人樂5%的預計凈利潤率與三江購物的2.45%相比，高出一倍有余，這還不包括轉型社區超市后人人樂在經營能力上的風險，人人樂的高利潤率不知從何而來，盈利預期讓人懷疑。
不僅如此，社區超市的發展前景也并非一帆風順。2013年和2014年，三江購物的營業收入分別下降8.47%和5.23%，2015年一季度營業收入同比下降2.31%。對于業績持續下滑，三江購物表示，盡管大力發展社區超市，但仍受零售業的大環境和格局影響，尤其仍將受到電商沖擊。通過縮小超市規模走出泥潭，人人樂的算盤恐怕不能如意。
那么，人人樂打造電商平臺的概念究竟又有多大把握呢？
螳臂當車的電商項目
對于電商平臺項目，人人樂計劃通過移動設備、人人樂購網上商城、電子貨架等形式打造，并且許下了2.43億元的業績承諾。但是，從其發展電商的歷史和未來競爭力上看，卻并沒有多少說服力。
人人樂在移動設備和電子貨架方面從未有過任何動作，目前旗下僅有人人樂購網上商城與電子商務相關，該網站2011年12月26日正式上線，盡管表面上看年頭不短，實際上卻形同虛設。在2014年年報中，人人樂并未公布關于網上商城的任何流量數據和財務信息，《證券市場周刊》記者多次嘗試登陸商城網站，卻發現該網站長期處于無法連接狀態，而登陸人人樂集團網站，也只有少量公司新聞和商品信息，通過集團網站入口仍無法鏈接至商城網站。
人人樂期望平地而起建造電商平臺，但自身線下業務增速下滑和傳統超市行業競爭對手更高效的現狀，似乎并沒有給人人樂留下多少從零開始的時間。
幾乎在人人樂發布定增公告的同時，三江購物和大型超市龍頭永輝超市同樣發布公告，兩家公司均出現了電商大佬“京東”的身影。
其中，三江購物與京東旗下“京東到家”平臺簽署合作協議，京東將通過自有平臺在移動客戶端、微信等渠道上為三江購物提供信息發布和商品銷售服務，同時在線上交易方面提供必要的系統和技術支持。
而永輝超市則以定增方式使京東通過關聯公司以43億元間接入股，占到定增后公司10%的股份，雙方將在電商、物流、供應鏈上進行線上線下互補。
京東在電商方面的實力不用多言，而在物流方面，根據永輝定增預案中提供的數據，京東在全國范圍內擁有7大物流中心，在43座城市運營了143個大型倉庫，擁有3539個配送站和自提點，覆蓋全國范圍內的1961個區縣，強大的物流體系將極大保障十分依賴物流配送的生鮮業務，而生鮮市場是永輝和京東共同看好并促成合作的主要原因。
相比之下，同樣對生鮮抱以厚望的人人樂，除了近乎白紙的電商基礎，目前也僅在增城、西安、成都和天津擁有4家小規模配送中心，總面積不到30萬平方米，其募投項目如何在線上線下大佬強強聯合的背景下生存，著實令人擔憂。更何況，整個項目體系三年之后才能建成，到那時，人人樂又有多大把握掌控局面呢？
本文來源于證券市場周刊李超，圖片源自網絡，如牽涉版權問題，請與管理員聯系，謝謝！
