俏江南已再次易主屬保華公司 鼎暉投資快消版圖之痛

    7月16日，俏江南官方發(fā)出聲明，創(chuàng)始人張?zhí)m已不再擔(dān)任董事會(huì)成員，至此，張?zhí)m徹底退出俏江南。

　　在此前的3月，張?zhí)m“因CVC訴其涉嫌轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)”被香港法院“凍結(jié)資產(chǎn)”。7月16日的聲明中，俏江南同時(shí)證實(shí)，CVC委派的代表不再擔(dān)任俏江南董事會(huì)成員，根據(jù)CVC官網(wǎng)的信息，俏江南已再次易主，目前歸屬于保華公司。

　　張?zhí)m的退出讓俏江南與其有關(guān)的多個(gè)資本方的恩怨再次浮出水面。作為最早投資俏江南的鼎暉投資并沒有對(duì)張?zhí)m的退出進(jìn)行置評(píng)。但值得注意的是，時(shí)代周報(bào)記者在鼎暉投資的官網(wǎng)上查閱時(shí)發(fā)現(xiàn)，作為鼎暉投資史上關(guān)注度不輸蒙牛和雙匯的著名案例，俏江南卻沒有出現(xiàn)在鼎暉官網(wǎng)“投資項(xiàng)目概覽”一欄中。

　　從乳業(yè)起家的鼎暉投資，對(duì)快消行業(yè)投注了十余年持續(xù)不斷的關(guān)注和熱情，但在快消領(lǐng)域的投資失敗案例也是層出不窮。

　　俏江南的失敗，使得鼎暉對(duì)餐飲業(yè)的投入幾乎變成“絕響”。同樣傳出壞消息的還有雨潤食品，這家鼎暉投資、并成功在港上市的公司，被爆2015年上半年預(yù)期虧損達(dá)7億港元。

　　但這些壞消息并沒有影響鼎暉投資對(duì)快消板塊的興趣。

　　7月初，鼎暉和KKR通過將手中與現(xiàn)代牧業(yè)合資的兩個(gè)牧場(chǎng)的股份置換它們母公司股份的方式，重新返回了現(xiàn)代牧業(yè)董事會(huì)圓桌。

　　俏江南：著名的投資失敗

　　俏江南再次“易主”的變故中，由于CVC未能償還用于收購俏江南的1.4億美元貸款，使得俏江南被債權(quán)方接管。

　　張?zhí)m律師陳若劍憤怒地質(zhì)疑道：“CVC號(hào)稱幾百億美元的基金，為何不償還這區(qū)區(qū)1.4億美元的貸款？眼睜睜看著銀行團(tuán)派保華接管公司？”張?zhí)m方更嚴(yán)重的指責(zé)則是，CVC未經(jīng)張?zhí)m同意，質(zhì)押了包括張?zhí)m持有的13.8%股份在內(nèi)的俏江南100%股權(quán)。

　　在俏江南數(shù)年來的坎坷歷程中，最引人矚目的始終是張?zhí)m與資本方的關(guān)系—俏江南與鼎暉、CVC之間的糾葛。

　　2008年，張?zhí)m決定為大舉擴(kuò)張俏江南引入外部投資者。據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)鼎暉投資開出了為一位潛在競爭者3倍的價(jià)錢，順利贏得了張?zhí)m的首肯。2008年11月，鼎暉向俏江南注資2億元人民幣，占其10.526%的股權(quán)。

　　據(jù)多家媒體報(bào)道，鼎暉入股時(shí)，投資條款中設(shè)有“對(duì)賭協(xié)議”：如果非鼎暉方面原因造成俏江南無法在2012年年底上市，那么鼎暉有權(quán)以回購方式退出俏江南。

　　不過，對(duì)賭協(xié)議的消息在業(yè)內(nèi)流傳了7年后突然被張?zhí)m否定，2015年7月17日，張?zhí)m接受媒體采訪時(shí)稱：“我們和鼎暉從沒簽過對(duì)賭協(xié)議，只是創(chuàng)業(yè)25年，累了想歇歇。”

　　而張?zhí)m在2011年沖刺A股遭遇失敗時(shí)的語氣并非如此，她對(duì)媒體公開抱怨稱：“引進(jìn)鼎暉是俏江南最大的失誤，毫無意義。”“他們什么也沒給我們帶來，那么少的錢稀釋了那么大股份。”張?zhí)m表示，她早就想清退這筆投資，但鼎暉要求翻倍回報(bào)，雙方?jīng)]有談攏。

　　2014年，張?zhí)m將俏江南69%的股權(quán)作價(jià)3億美元出售給CVC這家歐洲私人股本集團(tuán)，收購?fù)瓿珊螅笳邔⒊钟星谓?3%的股權(quán)，成為俏江南第一大股東—背后的原因，被報(bào)道為張?zhí)m為了履行對(duì)賭協(xié)議，不得已賤賣股權(quán)向鼎暉支付股權(quán)回購款。

　　與鼎暉的合作一開始就不夠順利。這一融資敲定后，很快讓張?zhí)m“不愉快”：主導(dǎo)此次投資的即是鼎輝原合伙人王功權(quán)。“王跟張兩個(gè)人性格有點(diǎn)像，初期很談得來，相談甚歡，后來不知道怎么關(guān)系就鬧僵了。”俏江南一位離職高管曾透露道。

　　此后，鼎暉主管俏江南項(xiàng)目的高管換成了創(chuàng)投副總裁吳華和董事總經(jīng)理胡曉鈴。盡管胡曉鈴稱：“我們跟俏江南的關(guān)系很好，一星期開兩次會(huì)，做一個(gè)財(cái)務(wù)投資者該做的。”但張?zhí)m稱，鼎暉對(duì)其支持也很有限，“連財(cái)務(wù)報(bào)表都不要看”。

　　上市失敗之前，鼎暉與俏江南仍然能夠在傳出“吵架”的情形下合作。為了實(shí)現(xiàn)上市的目標(biāo)，在鼎暉的建議下，張?zhí)m讓利約8000萬元人民幣將不到10%的股份轉(zhuǎn)讓給了時(shí)任高管。

　　在上A股受阻轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港亦不成的情形下，雙方顯然徹底失去了共同語言。據(jù)公開報(bào)道，鼎暉在回購條款的保護(hù)下最終仍有獲利。但在鼎暉加入之后，俏江南一路遭遇上市暫停、利潤下滑、改國籍轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股不成，以及不斷傳出的“夫妻吵架”消息，令鼎暉從此止步餐飲業(yè)。

　　資本管理企業(yè)？

　　投資俏江南的經(jīng)歷，也改變了鼎暉投資的工作方法。

　　此前，鼎暉投資董事長吳尚志曾在公開場(chǎng)合坦承，鼎暉強(qiáng)在金融、法規(guī)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等，但在企業(yè)管理方面是弱項(xiàng)。甚至鼎暉內(nèi)部也曾有觀點(diǎn)認(rèn)為：“好的PE不應(yīng)該過多去摻和企業(yè)自身的管理”，這種說法助長了鼎暉內(nèi)部對(duì)投后管理業(yè)務(wù)的不夠重視。

　　一系列被投項(xiàng)目的問題不斷出現(xiàn)，使得鼎暉不得不更為重視投后管理，為此，2009年，鼎暉引入原華潤紡織集團(tuán)董事副總經(jīng)理應(yīng)偉，負(fù)責(zé)鼎暉被投企業(yè)的運(yùn)營管理。“這樣就更有能力和信心做一些控股型的投資。”吳說。

　　鼎暉運(yùn)營團(tuán)隊(duì)成立以后負(fù)責(zé)的第一個(gè)項(xiàng)目是梅花味精。

　　剛剛投資梅花味精時(shí)，該公司正面臨企業(yè)第二代接班和環(huán)境污染治理等問題的困擾。為更多幫助梅花味精解決問題，鼎暉將原華潤培訓(xùn)總監(jiān)介紹到梅花味精參與企業(yè)的培訓(xùn)。梅花味精的業(yè)績?cè)鲩L也不負(fù)眾望。2009年，實(shí)現(xiàn)凈利潤為2億多元。而根據(jù)梅花味精發(fā)布的《梅花集團(tuán)2012年年度報(bào)告》，該公司2012年年度凈利潤超過6億元。

　　目前，消費(fèi)品版圖作為鼎暉的強(qiáng)項(xiàng)，仍然在不斷擴(kuò)大。

　　2013年9月，鼎暉投資與百麗集團(tuán)聯(lián)合收購了日本品牌服裝零售商巴洛克集團(tuán)，巴洛克計(jì)劃未來3年將在中國開設(shè)250家分店；2014年3月，鼎暉投資收購了法國最大的動(dòng)物疫苗企業(yè)Ceva，鼎暉投資希望利用現(xiàn)有的行業(yè)資源給Ceva在農(nóng)業(yè)、食品行業(yè)帶來中國市場(chǎng)的增長。

　　除此之外，鼎暉在各個(gè)時(shí)期成功投下的公司還包括現(xiàn)代牧業(yè)、晨光、百麗和南孚電池等。事實(shí)證明，對(duì)于長期觀察的行業(yè)，鼎暉的成功率總是要大得多。

　　相反，在食品、乳業(yè)上的延續(xù)性成功，顯然并沒有帶到一些“追風(fēng)口”的項(xiàng)目上，最典型的則是俏江南，2008年它僅有40多個(gè)門店時(shí)，鼎暉投資給出了20億元人民幣的估值，而在2014年它被轉(zhuǎn)手給CVC時(shí)，擁有超過70家門店，估值也不過20億元人民幣出頭—CVC僅僅花了約18.3億元人民幣就獲得了俏江南82.7%的股份。

　　沒有追上行業(yè)周期反而倒在行情末端的并不只是俏江南一個(gè)項(xiàng)目，2012年，鼎暉還曾投資河套王酒，希望推動(dòng)其盡快上市，隨著2013年三公消費(fèi)滑坡、酒業(yè)寒冬來臨，這一項(xiàng)目很少再被提起，也沒有再出現(xiàn)在鼎暉官網(wǎng)的“投資項(xiàng)目概覽”中。