永輝超市入股聯(lián)華是“做嫁衣”還是分食紅利？

    因估值銳減21.58億元，百聯(lián)股份擬向永輝超市出售聯(lián)華超市21.17％股份的方案，此舉遭到上交所的嚴重質(zhì)疑。

　　上交所表示，標的資產(chǎn)當前售價7.44億元，而2010年其價格為29.02億元。4年間，聯(lián)華超市21.17％股權(quán)價值縮水達七成以上。對于估值的嚴重縮水，百聯(lián)股份解釋稱：“聯(lián)華超市股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格差異較大的直接原因在于聯(lián)華超市的股價發(fā)生了重大變動。”

　　據(jù)悉，此次出售股權(quán)至永輝超市，是百聯(lián)集團混改計劃中的一步。作為華東商貿(mào)巨頭，百聯(lián)集團在此前已完成對內(nèi)部資產(chǎn)大刀闊斧的改革，但各業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)卻并不出彩。

　　5月6日，永輝超市董秘張經(jīng)儀表示，作為戰(zhàn)略投資者，永輝超市看好與聯(lián)華超市的合作。同時，永輝超市作為聯(lián)華超市的二股東，未來將在上海國資改革中還有進一步動作。

　　股權(quán)估值縮水七成

　　4月18日，百聯(lián)股份發(fā)布的重組方案顯示，擬將聯(lián)華超市21.17％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給永輝超市，交易總金額約7.44億元；4天后，百聯(lián)股份即收到上交所的《審核意見函》。上交所質(zhì)疑聯(lián)華超市估值縮水過于嚴重，并要求百聯(lián)股份補充披露出現(xiàn)懸殊差異的原因。

　　而后，百聯(lián)股份回復(fù)上交所稱：“21.17％股權(quán)價格評估標準是以轉(zhuǎn)讓公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格平均值為基礎(chǔ)設(shè)定的。交易定價差異較大的根本原因在于聯(lián)華超市經(jīng)營業(yè)績及市場對其未來盈利預(yù)期，在前后兩次交易時發(fā)生了重大變化，因此股權(quán)價值相應(yīng)縮水。”

　　實際上，由于行業(yè)競爭加劇、電商等新興零售業(yè)態(tài)的沖擊，聯(lián)華超市的銷售收入增長緩慢，2014年營收甚至較上年下滑4％。2010-2014年，聯(lián)華超市的凈利潤從6.22億元下降至0.31億元，年均復(fù)合增長率為-49.45％；資產(chǎn)收益率則從2012年的9.99％，驟然下降至0.91％。聯(lián)華超市在近日公告稱，預(yù)計今年上半年凈利潤依舊延續(xù)下滑態(tài)勢。

　　引入永輝超市后，百聯(lián)集團將其所持聯(lián)華超市22.70％股權(quán)托管給百聯(lián)股份，后者依然擁有對聯(lián)華超市的控股權(quán)。交易后，百聯(lián)集團與百聯(lián)股份合計持有聯(lián)華超市 42.73%股份。

　　中銀國際分析師唐佳睿表示，通過引入同行業(yè)領(lǐng)先的戰(zhàn)略投資者永輝超市，借助其管理經(jīng)驗及優(yōu)勢資源，可推動聯(lián)華超市改革與轉(zhuǎn)型，提升盈利能力，但需防范人才管理風險。

　　奧瑞姆中國戰(zhàn)略顧問王瑋則認為，百聯(lián)缺資金，永輝謀布局，永輝超市的增長率連續(xù)兩年排行百貨行業(yè)前10名，兩者聯(lián)合勢必會發(fā)揮1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。

　　“做嫁衣”還是分食紅利？

　　在混合所有制改革的大潮之下，國企參與混改可以得到資金、市場、效益和完善的機制，而民企則能到“禁區(qū)”去分一杯羹，不過兩者是否能實現(xiàn)上述目標仍需看整合效果。

　　早在2014年10月，永輝超市作為戰(zhàn)略投資者即進入武漢中百，成為其第二大股東。此前，永輝與武漢中百大股東武商聯(lián)上演了激烈的股權(quán)爭奪戰(zhàn)，永輝曾數(shù)次秘密舉牌增持武漢中百，但受武漢國資的阻力一直未能掌握控制權(quán)。

　　如今，入股聯(lián)華超市被業(yè)內(nèi)視為“中百模式”的復(fù)制。不過，永輝作為二股東能否分得紅利，仍是一個問題。

　　對于此次與聯(lián)華超市的戰(zhàn)略合作，永輝超市董秘張經(jīng)儀表示，聯(lián)華超市規(guī)模大，底子也不薄，凈資產(chǎn)收益率低、未來空間大等，都是促成兩者牽手的原因。而對于入股聯(lián)華是否會延續(xù)“中百模式”，張經(jīng)儀則表示：“如果沒有話語權(quán)，沒有把握，永輝不會入股聯(lián)華。未來，永輝會從管理理念及制度上對聯(lián)華超市進行變革。”不過對于是否會派駐董事進入聯(lián)華超市，張經(jīng)儀則并未透露。

　　此前，永輝超市在福建、北京等20個城市完成戰(zhàn)略布局，上海則業(yè)務(wù)較少。此次入股聯(lián)華超市，有利于降低其在華東區(qū)域擴張的壁壘。

　　事實上，在參股聯(lián)華超市之前，永輝超市與上海國資的關(guān)系就頗為密切。永輝于去年底戰(zhàn)略投資國盛集團的獨資企業(yè)上海東展國際貿(mào)易有限公司(下稱“東展國貿(mào)” )，成為其二股東。

　　對此，張經(jīng)儀回應(yīng)稱永輝欲做大進口業(yè)務(wù)，因此選擇經(jīng)驗豐富的東展國貿(mào)，其將成為永輝的外貿(mào)平臺。此外，永輝接下來在國資改革中還會有進一步動作。

　　百聯(lián)10年整合路

　　作為上海市國資委旗下商貿(mào)行業(yè)的重要組成部分，百聯(lián)集團在過去幾年經(jīng)歷了多輪資產(chǎn)重組。目前，百聯(lián)集團按商業(yè)形態(tài)可分為超商、綜合百貨和生產(chǎn)資料貿(mào)易三大核心業(yè)務(wù)，各自主業(yè)已較為明晰。

　　在A股，百聯(lián)集團旗下有綜合百貨平臺百聯(lián)股份、生產(chǎn)資料貿(mào)易平臺上海物貿(mào)以及第一醫(yī)藥等多家上市公司，港股有超商平臺聯(lián)華超市。

　　在2011年以前，百聯(lián)集團旗下?lián)碛卸噙_7家上市公司，涵蓋A、B和H股，其中有5個涉及同業(yè)競爭。由于股份復(fù)雜、股權(quán)管理層級繁多，百聯(lián)進行了大刀闊斧的整合，包括第一百貨與華聯(lián)商廈整合、聯(lián)華超市與華聯(lián)超市整合等。直到2011年，百聯(lián)集團旗下上市公司的整合才結(jié)束。

　　2004年4月8日，第一百貨與華聯(lián)商廈合并，存續(xù)公司更名為百聯(lián)股份，百聯(lián)集團綜合百貨類資產(chǎn)初步厘清。此次合并開創(chuàng)了中國證券市場上市公司吸收合并上市公司的先河。

　　百聯(lián)超商該板塊集結(jié)了聯(lián)華超市、華聯(lián)超市、世紀聯(lián)華等6個品牌。其中，聯(lián)華超市于2003年6月在香港主板上市，而華聯(lián)超市則在2006年退市。2009年6月，聯(lián)華超市收購?fù)耸械娜A聯(lián)超市全部股權(quán)，超商板塊僅留了一個上市平臺。

　　隨著改革而來的是百聯(lián)頻繁的高層變動，自2003年重組以來，百聯(lián)董事長、總裁職位均出現(xiàn)4次更迭。