長實與和黃合并 投資者為何看好李嘉誠的帝國重組？

核心提示：李嘉誠曾經(jīng)說過：眼界或許就是我們最強(qiáng)大的力量。這位86歲的富豪為麾下龐大商業(yè)帝國籌劃了一個新的未來——采用嶄新的公司結(jié)構(gòu)，將長江實業(yè)（集團(tuán)）有限公司與和記黃埔有限公司的房地產(chǎn)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)分割開來。

　　李嘉誠曾經(jīng)說過：眼界或許就是我們最強(qiáng)大的力量。

　　這位86歲的富豪為麾下龐大商業(yè)帝國籌劃了一個新的未來——采用嶄新的公司結(jié)構(gòu)，將長江實業(yè)（集團(tuán)）有限公司與和記黃埔有限公司的房地產(chǎn)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)分割開來。

　　簡而言之，長江實業(yè)與和記黃埔將合并成一家注冊地為開曼群島的新公司，名為長和集團(tuán)。合并之后，長和集團(tuán)將拆分出房地產(chǎn)資產(chǎn)，成立一家單獨(dú)上市的企業(yè)，名為長地集團(tuán)。

　　這次重組將是李嘉誠商業(yè)帝國1997年以來的最大重組變動，當(dāng)時長江基建集團(tuán)有限公司被和記黃埔吸納入旗下。

　　那么，上述合并重組會給股東帶來什么好處呢？巴克萊分析師路易指出，這不僅能提高股息，還能消除一部分控股公司估值折讓，這種折讓使得長江實業(yè)的估值低于旗下各業(yè)務(wù)加總的估值水平。不太復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)可以幫助投資者更確切地給這個業(yè)務(wù)涵蓋港口、零售、通訊等諸多領(lǐng)域的商業(yè)帝國進(jìn)行估值。

　　投資者們也對這次重組表示歡迎。周一是上周五下午宣布重組消息之后的首個交易日，在前市時段，長江實業(yè)股價飆升了15%，至每股142.90港元左右。和記黃埔股價也大漲，躍升12%，至每股98.30港元。

　　盡管重組的時機(jī)令人意外，但考慮到李嘉誠因其商業(yè)頭腦而擁有“超人”稱號，這一大膽的舉動并不算完全出乎預(yù)料。李嘉誠顯然不是單憑被動經(jīng)商而從一個底層人士成長為亞洲首富的。我的同事Thomas Streater強(qiáng)調(diào)說，去年10月李嘉誠發(fā)表了對和記黃埔的樂觀看法后，他本人持續(xù)帶來穩(wěn)健的股東回報的能力是刺激和記黃埔低迷的股價的潛在因素。

　　長江實業(yè)與和記黃埔合并后將進(jìn)一步簡化股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然這將帶來財務(wù)和估值方面的得益，但是將房地產(chǎn)資產(chǎn)拆分注入長地集團(tuán)的行為引發(fā)了外界的熱議，人人紛紛猜測此舉是否暗示了李嘉誠對于香港和內(nèi)地房地產(chǎn)的看法。

　　由于圍繞香港和內(nèi)地房地產(chǎn)市場的不確定性加大，分拆房地產(chǎn)資產(chǎn)可以說是一項好的舉措。巴克萊的Louie預(yù)計，香港政府對住房市場的立場將更加偏緊縮，可能會在周三的年度施政報告中談到市場過熱的一些跡象。

　　2014年香港房地產(chǎn)價格上漲11.2%，漲幅為2013年的2.3%的近五倍。雖然預(yù)計香港政府不會推出任何房地產(chǎn)市場降溫措施，但美國加息的可能性也將令香港的利率上升。

　　港元釘住美元的匯率機(jī)制意味著從根本上來說香港會“引入”美國的貨幣政策。在房地產(chǎn)市場供應(yīng)增加的情況下，這或許會抑制需求。Louie寫道，巴克萊對于香港住房市場前景的看法依然較為謹(jǐn)慎。

　　盡管內(nèi)地房地產(chǎn)市場銷售量一直在回升，但由于住房供應(yīng)過剩，房價依然承壓。此外，金融危機(jī)以來地方政府以及企業(yè)債務(wù)水平飆升的影響給市場帶來的擔(dān)憂揮之不去。不良貸款規(guī)模擴(kuò)大可能會導(dǎo)致信貸環(huán)境緊縮，這會給房地產(chǎn)開發(fā)（主要由舉債投資推動）等行業(yè)造成嚴(yán)重影響。

　　美銀美林中國策略師崔偉認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，壞賬大幅增多最終會導(dǎo)致出現(xiàn)信貸緊張，這種情況是可能出現(xiàn)的。在最糟的假設(shè)情境下，雖然中國央行可以幫助銀行系統(tǒng)進(jìn)行資本重組，但金融不穩(wěn)定產(chǎn)生的影響將令房地產(chǎn)市場受到打擊。

　　在一個可能以更劇烈的波動為標(biāo)志的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，李嘉誠將對利率敏感的房地產(chǎn)資產(chǎn)與電信、基礎(chǔ)設(shè)施和港口資產(chǎn)分離的舉動可確保這些抗跌性更強(qiáng)的資產(chǎn)得到合理的估值，而不是在樓市低迷時被房地產(chǎn)資產(chǎn)拖累。

　　這種更加明確界定的公司結(jié)構(gòu)還可使投資者更容易投資特定的資產(chǎn)。比如，那些希望在抗跌資產(chǎn)擁有敞口的投資者不必像以前一樣在李嘉誠的房地產(chǎn)資產(chǎn)擁有敞口，反之亦然。

　　此外，讓事情變得簡單顯然不是壞事。鑒于長江實業(yè)及和記黃埔股價周一的大漲，投資者顯然喜歡這種簡單。


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