風(fēng)口浪尖上的華僑城

旅游行業(yè)的一哥，華僑城集團今年始終處在輿論的風(fēng)口浪尖上。

從年初財報爆出2022年巨虧109億元，被質(zhì)疑“財務(wù)洗澡”，到年中接連變賣包括上海寶格麗酒店這類核心地段的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再到近期的深圳歡樂谷過山車相撞事件。每一次熱點事件，都引來各路媒體、自媒體對華僑城“帶節(jié)奏”，從各個角度挖掘、分析其面臨的危機和成因，一時間，華僑城的模式、戰(zhàn)略、產(chǎn)品、管理等方面，幾乎都面臨媒體、自媒體的質(zhì)疑。

然而，各類分析華僑城的文章看下來，知酷文旅發(fā)現(xiàn)其中有些分析內(nèi)容存疑，部分媒體及自媒體并沒有理清楚華僑城的業(yè)務(wù)構(gòu)成。差之毫厘，謬以千里，對最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)構(gòu)成認(rèn)識不清，在此之上的分析和研究很難得出正確的結(jié)論。

集團or上市公司？

華僑城集團有限公司（以下簡稱“華僑城集團”）和深圳華僑城股份有限公司（以下簡稱“華僑城股份”），是非常容易混淆的兩個概念。

華僑城股份是上市公司，證券簡稱“華僑城A”，今年被架在輿論風(fēng)口浪尖上的主要是華僑城股份，旗下有歡樂谷、瑪雅水樂園、世界之窗、東部華僑城、歡樂海岸等知名文旅景區(qū)，截至2022年末，華僑城股份旗下有35家景區(qū)、26家酒店、1家旅行社、7家開放式旅游區(qū)、1臺旅游演藝。2022年華僑城股份營收767.67億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-109億元。

順德歡樂海岸PLUS

華僑城集團是華僑城股份的控股股東，持有47%的股份。華僑城集團共控股了4家上市公司，分別是華僑城股份、云南旅游、華僑城（亞洲）、深康佳A。2022年華僑城集團營收1134億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為-126億元。 

據(jù)知酷文旅的調(diào)研數(shù)據(jù)，華僑城股份承載了華僑城集團95%以上的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而在旅游業(yè)務(wù)方面，有很多旅游項目其實不在華僑城股份體系內(nèi)。例如，華僑城集團共有56家酒店，僅26家在華僑城股份旗下；有很多鄉(xiāng)村旅游、特色文旅小鎮(zhèn)、自然人文景區(qū)、文化創(chuàng)意園等，也不在華僑城股份內(nèi)；集團旗下另一家上市云南旅游，有主題公園品牌卡樂星球和高科技文旅設(shè)備制造等業(yè)務(wù)，也是獨立于華僑城股份。

因此，在分析評述“華僑城”時，要清楚是在分析華僑城集團（或其旗下子公司），還是華僑城股份，如果兩者弄混，就很難進行正確的分析。

例如，近期被關(guān)注的“華僑城出售上海寶格麗酒店”事件，此處的“華僑城”其實是香港上市公司華僑城（亞洲）。華僑城（亞洲）過去是一家以紙包裝為主的制造業(yè)公司，后來隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完全剝離了紙包裝業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為以金融和投資為主業(yè)的公司，主要做股權(quán)投資、基金管理、產(chǎn)業(yè)園開發(fā)、酒店公寓投資等。華僑城（亞洲）可類比為美國黑石基金，倒騰各種另類資產(chǎn)的買賣，這是它的正常業(yè)務(wù)操作，投資公司都需要經(jīng)常調(diào)配手中的資產(chǎn)、項目和資金，達(dá)到更好的資產(chǎn)組合，有時候賣資產(chǎn)是為了把握下一個的投資機會，或基金有贖回的壓力。

上海寶格麗酒店

但部分“有心”的媒體，把華僑城（亞洲）的資產(chǎn)出售，和華僑城股份去年的109億元的巨虧聯(lián)系在一起，腦補出一場華僑城股份債務(wù)壓力大、急需回血的場景，這實在是過度聯(lián)想了。

事實上，華僑城集團旗下有各級子公司3000多家，業(yè)務(wù)類型眾多。把這家公司的事情安到另一家的頭上，用另一家的業(yè)務(wù)動態(tài)去分析這一家的經(jīng)營狀況，這種做法顯然不太靠譜。各級子公司買賣資產(chǎn)，也有不同的邏輯，包括華僑城集團的戰(zhàn)略近幾年有所調(diào)整，也會影響部分子公司的資產(chǎn)調(diào)整。這一點，知酷文旅會在下文進一步展開說明。部分媒體習(xí)慣于把出售資產(chǎn)和資金鏈危機掛鉤，顯然這并不是那么準(zhǔn)確。

據(jù)知酷文旅了解到的情況，近兩年華僑城集團總負(fù)債在不斷下降中，并不缺錢，甚至手里現(xiàn)金多到用不完。根據(jù)華僑城集團近期發(fā)布的融資券募集說明書，2021年底華僑城集團總負(fù)債4850億元，2023年9月末總負(fù)債4386億元，負(fù)債下降464億元。

華僑城集團債券提前贖回情況

債券市場的消息顯示，自2022年6月至今，華僑城集團接連提前贖回了數(shù)百億元的未到期債券。這種債券發(fā)行時華僑城集團設(shè)置了提前贖回的權(quán)利，可在某個時間節(jié)點自主選擇是否贖回，華僑城集團這一年多來統(tǒng)統(tǒng)選擇了提前贖回。這說明了，華僑城集團賬上的現(xiàn)金遠(yuǎn)超日常經(jīng)營和新項目投資所需，與其手握現(xiàn)金還要支付利息，不如提前贖回，省下一筆財務(wù)成本。

旅游綜合業(yè)務(wù)究竟是什么？

多數(shù)媒體的分析報道對象是上市公司華僑城股份，但其實沒有弄清楚華僑城股份的真實業(yè)務(wù)情況。這一點對后續(xù)的分析造成了非常嚴(yán)重的偏差。

華僑城股份對外披露的業(yè)務(wù)有旅游綜合業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩項，2022年兩者業(yè)務(wù)營收分別為272億元、493億元，占比約為35%、65%。實際上，據(jù)知酷文旅的了解，此處披露的“旅游綜合業(yè)務(wù)”依然是包含大量地產(chǎn)業(yè)務(wù)的。華僑城股份所謂的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是指單獨開發(fā)的純房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而與主題公園等項目配套的住宅、商業(yè)地產(chǎn)則歸類在“旅游綜合業(yè)務(wù)”，與景區(qū)運營、旅游演藝、酒店收入等共同構(gòu)成旅游綜合業(yè)務(wù)。

華僑城股份未披露旅游綜合業(yè)務(wù)中的各類業(yè)務(wù)的營收明細(xì)，但按照行業(yè)通常的經(jīng)驗，住宅、商業(yè)地產(chǎn)的營收規(guī)模遠(yuǎn)大于旅游景區(qū)的運營收入。因此，華僑城股份272億元的旅游綜合收入，依然是地產(chǎn)成分偏多。單論旅游景區(qū)、文旅演藝和酒店的運營收入，知酷文旅預(yù)計可能僅占其年度總營收的5%-10%。

認(rèn)清這一點非常關(guān)鍵。從營收結(jié)構(gòu)上看，華僑城股份90%-95%的營收來自地產(chǎn)，這實際上就是一家地產(chǎn)公司。了解這個基本的事實，就不難理解為什么華僑城股份2022年營收會下滑25%，以及巨虧109億元。當(dāng)前，連房地產(chǎn)領(lǐng)域老大哥萬科都需要深圳市政府伸出援手救助，那華僑城股份的巨虧又有什么可抨擊的呢？整個行業(yè)如此，華僑城股份豈能獨善其身。

華僑城股份的營收下滑和巨額虧損，和它的模式、產(chǎn)品、戰(zhàn)略以及領(lǐng)導(dǎo)層變更都關(guān)系不大，也不必和旅游業(yè)務(wù)聯(lián)系到一起。就是一家營收90%-95%來自房地產(chǎn)的公司，遭遇了房地產(chǎn)市場有史以來最嚴(yán)峻的行業(yè)寒冬。

實際上，目前來看華僑城的旅游業(yè)務(wù)基本沒有問題，甚至是超預(yù)期復(fù)蘇。華僑城集團發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023上半年華僑城集團累計接待游客7200萬人次，同比增長93%，恢復(fù)至2019年同期的148%；特別是主題公園業(yè)務(wù)，上半年接待游客近1900萬人次，刷新歷史紀(jì)錄。

北京歡樂谷

說回近期深圳歡樂谷過山車相撞事故，事故本身是讓人痛心的，但理性評判的話，這仍然是小概率事件，任何工程器械都不可能保證0%的事故率。在經(jīng)營超過十年的主題公園中，沒有發(fā)生過機械故障的園區(qū)幾乎是不存在的。

以美國加州迪士尼樂園為例：2003年9月5日，加州迪士尼發(fā)生過山車出軌事故，導(dǎo)致1人死亡，10人受傷；2005年7月29日，發(fā)生過山車碰撞事故，15名游客受傷；2016年園區(qū)煙花存放不當(dāng)，發(fā)生爆炸；2023年花車巡游途中發(fā)生火災(zāi)......據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，加州迪士尼樂園開業(yè)70多年來，已經(jīng)有至少91個人因各類事故意外死亡。

主題公園特種設(shè)備眾多，安全運營需要警鐘長鳴，但把這起事故和華僑城集團各個公司的資產(chǎn)出售、業(yè)績虧損聯(lián)系到一起，進而得出華僑城這家公司有“問題”的結(jié)論，著實過度解讀了。

真正的問題是什么？

其實，在知酷文旅看來，華僑城集團的核心問題在于，其旅游業(yè)務(wù)的實際體量很難撐起一家央企公司。換言之，不算劃撥過來的康佳電子，華僑城集團難以在地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，找到規(guī)模足夠大，且符合國家政策方向和自身定位的市場空間。

旅游業(yè)務(wù)符合國家政策方向，但華僑城集團奮斗了30多年，旅游運營收入也沒有突破百億元。實際上，如果拋開旅行社、OTA、連鎖酒店這類高流水的旅游公司，單靠景區(qū)和旅游項目運營收入，能夠達(dá)到百億營收的旅游公司，全國找不出一家。華僑城集團、華強方特、長隆集團基本上是這一賽道的天花板了，但都遠(yuǎn)未達(dá)到百億。

這一事實對于民企華強方特和長隆集團來說，并沒有什么壓力，但對央企華僑城來說，幾乎是“致命”的難題。“致命”在于央企的改革。央企改革由來已久且歷經(jīng)多輪，總的方向是做大規(guī)模、做強主業(yè)，主業(yè)必須是國家十分重視的賽道，以地產(chǎn)為主業(yè)的央企，很容易被劃撥給其他相關(guān)國資集團。前幾年，國資委就出臺過央企經(jīng)營房地產(chǎn)的特許名單，不在名單之列的央企紛紛剝離了房地產(chǎn)板塊。

旅游業(yè)雖然是國家重視的行業(yè)，但不屬于命脈性行業(yè)，也不屬于天然壟斷性行業(yè)。這個賽道已經(jīng)有了中國旅游集團這樣的央企，還有沒有必要保留華僑城集團單獨作為央企存在，更多是取決于華僑城集團在該領(lǐng)域的建樹。

華僑城集團要保留央企的序列，必須是旅游業(yè)務(wù)營收足夠大，讓國家看到其對推進旅游業(yè)大政方針能夠發(fā)揮重要作用。

華僑城集團在旅游領(lǐng)域的優(yōu)勢是主題公園。但單靠主題公園這個產(chǎn)品，很難使華僑城的旅游營收再進一步了。上海迪士尼樂園一年營收70億元，而歡樂谷業(yè)績最好的北京歡樂谷，一年營收約6億元，業(yè)績差一些的歡樂谷只有1億多元。這其中的差距不是經(jīng)營能力可以抹平的，迪士尼樂園依托的是百年來沉淀的IP、好萊塢冠絕全球的影視影響力以及美國強大的文化軟實力。

單體營收打不過迪士尼，那就數(shù)量來湊。華僑城集團在國內(nèi)已經(jīng)布局了9座歡樂谷，此外還有東部華僑城、錦繡中華、世界之窗、歡樂田園、奇幻谷等其他類型的樂園項目，基本上已經(jīng)覆蓋了全國消費能力最高的一線、新一線城市。主題公園產(chǎn)品，尤其是華僑城采取的自投模式，很需要當(dāng)?shù)赜凶銐虻娜丝诤拖M能力。目前，華僑城自投的主題公園數(shù)量已經(jīng)很難再有大的增長。即使數(shù)量來湊，其旅游業(yè)務(wù)的實際營收也難以突破百億元。

為了擺脫營收依賴地產(chǎn)的尷尬局面，真正讓旅游主業(yè)壯大起來，2016年到2021年，在華僑城集團前任董事長段先念任上，華僑城集團開始了全力蛻變。段先念提出了“我們要跨越”的口號，全方位推進旅游業(yè)務(wù)，從過去旅游業(yè)務(wù)集中于主題公園，開始向更多更廣的旅游品類跨越。

幾年里，華僑城集團緊跟當(dāng)時的新型城鎮(zhèn)化、特色小鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村振興等國家重大戰(zhàn)略，開發(fā)了多個特色小鎮(zhèn)、美麗鄉(xiāng)村等旅游項目，落地多個千億級的新型城鎮(zhèn)化+文旅的大盤。

黃龍溪歡樂田園

為了在旅游景區(qū)資源和運營上打開局面，華僑城集團和云南省深度合作，把云南視作第二總部，計劃投資2000億元，開發(fā)、提升云南優(yōu)質(zhì)旅游資源。華僑城一度在云南接手了80多家景區(qū)和旅游項目，成為自然景區(qū)、旅游度假領(lǐng)域的“冠軍選手”。

在云南之外，華僑城集團也成立專門的旅游投資公司和運營管理公司，四處尋找合適的景區(qū)，并入體系中，形成規(guī)模效益、增加旅游收入。劍門關(guān)、山海關(guān)等著名旅游項目都是這一時期與華僑城深度合作，西安著名的旅游上市公司曲江文旅也差點納入華僑城的體系。

這些資源的引入，使華僑城集團在旅游資源、產(chǎn)品類型、項目分布、客群覆蓋面上大大豐富，打下了全民旅游第一平臺的基礎(chǔ)。

有了資源、有了項目，還要有客流和品牌。華僑城集團連續(xù)舉辦了幾屆聲勢浩大的文化旅游節(jié)，全國50座城市、一百多家華僑城體系內(nèi)景區(qū)聯(lián)動，共同造勢，配合華僑城推出的會員體系、線上商城等，力求在全國范圍內(nèi)把華僑城的文旅品牌樹立起來，并持續(xù)沉淀會員和線上入口。

2022華僑城文化旅游節(jié)深圳錦繡中華傣族潑水節(jié)活動

這場自我改革，被段先念稱為“塔山戰(zhàn)役”，必須要攻克。攻克這座“塔山”，完成自我革新，那華僑城集團的旅游版圖將極大豐富，從主題公園品牌擴張到全民旅游觀光、度假休閑、運動康養(yǎng)的第一平臺，不僅營收不需要依賴地產(chǎn)，還能在鄉(xiāng)村振興、特色小鎮(zhèn)、新型城鎮(zhèn)化方面成為國家推進戰(zhàn)略的有力抓手，無愧旅游央企的地位。

時至今日，華僑城拿下“塔山”了嗎？應(yīng)該說，還未成功。并且隨著市場環(huán)境的變化和探索經(jīng)驗的積累，過去嘗試的一些突破方向被驗證為走不通。當(dāng)前，房地產(chǎn)市場的下滑也令華僑城集團變得更加謹(jǐn)慎，不再適合做大幅的調(diào)整動作。因此，華僑城集團的戰(zhàn)略也有了小幅地收緊。各路媒體聚焦的華僑城資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息，其實就是這一戰(zhàn)略收縮所致，并非是因為虧損嚴(yán)重需要賣資產(chǎn)回血。

事實上，作為央企，華僑城集團有得天獨厚的融資條件，不會出現(xiàn)資金鏈緊張的危機。其最大的問題是主題公園的賽道撐不起一家央企的體量，而擴張到旅游其他賽道，則需要進行徹底的自我改革，需要找到合適的模式和產(chǎn)品進行切入。過去幾年華僑城集團的自我改革收到一些成效，但也驗證了一些模式難以走通。接下來，還有哪些可以嘗試的方向，能否找到支撐其旅游業(yè)務(wù)發(fā)展壯大、匹配央企地位的一方沃土，知酷文旅將持續(xù)關(guān)注。